O que é o valor contábil de uma empresa? Como calcular o valor contabilístico?
Ocasionalmente vou escrever sobre alguns conceitos básicos de investimento de valor, começando pelo valor contabilístico, e no processo destacar e iluminar alguns dos termos básicos do mercado de acções, princípios chave, bem como dar uma ideia de como utilizar estes indicadores ou ideias na minha própria selecção de acções. O valor contabilístico é um dos conceitos chave no investimento
O que é o valor contabilístico? Como Encontrar ou Calcular o Valor Contabilístico?
A maneira de identificar uma ação subvalorizada é determinar empiricamente um valor intrínseco da ação que serve como um benchmark contra o qual o preço da ação pode ser comparado. Se este valor intrínseco for superior ao preço da ação no mercado atual, a ação pode ser considerada subvalorizada e vice-versa. Ao longo dos anos, muitos métodos para estabelecer esses referenciais de avaliação foram concebidos e estão em uso hoje em dia. O valor contábil de uma ação é um desses métodos.
Definição do valor contábil
O valor contábil de uma empresa é calculado pela estimativa do valor total de uma empresa se todos os ativos forem vendidos e os passivos forem pagos de volta.
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Fórmula do valor contabilístico
O valor contabilístico de uma acção = valor contabilístico do total dos activos – total dos passivos.
O cálculo do valor contabilístico na prática é ainda mais simples. Se você olhar para qualquer balanço, você vai descobrir que ele está dividido em 3 seções: Activos, Passivos e Capital Próprio. Como Ativo menos Passivo é sempre igual ao Patrimônio Líquido, obter o valor contábil do estoque é tão simples quanto ler o valor na linha Patrimônio Líquido Total.
(A discussão acima está no nível da empresa. O usuário também encontrará valores contábeis para imobilizados individuais. O valor contábil de um ativo é igual ao custo do ativo menos a depreciação acumulada. Para passar do valor contábil do ativo total para o valor contábil da sociedade, também é necessário subtrair o passivo)
Como calcular o valor contábil por ação
Calcular o valor contábil por ação requer que tomemos o valor contábil da sociedade e o dividamos no número total de ações em circulação.
Por isso, o Valor Contabilístico por Acção = Valor Contabilístico / Acções em Circulação
Fórmula do Valor Contabilístico por Acção acima assume apenas as acções ordinárias. Se houver ação preferencial em circulação, no cálculo acima do valor contábil por ação, o numerador precisará ser ajustado pelo valor da ação preferencial em circulação para obter o patrimônio líquido atribuível ao detentor da ação ordinária.
Existe uma calculadora de valor contábil por ação disponível na Internet, se você desejar consultar uma também. No entanto, a matemática é bastante simples e não deve haver necessidade de o fazer.
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Porquê usar o valor contabilístico como método de avaliação?
O valor contabilístico de uma empresa, num mundo ideal, representa o valor do negócio com que os accionistas ficarão se todos os activos forem vendidos em dinheiro e todas as dívidas forem pagas hoje. É, portanto, uma forma muito mais conservadora de valorizar uma empresa do que utilizar um modelo baseado em ganhos, onde é necessário estimar os ganhos futuros e o crescimento. As estimativas de ganhos são sempre erradas, pois são essencialmente trabalho de adivinhação (pode haver exceções em mercados de serviços públicos bem regulados, onde os preços são regulados e o crescimento dos ganhos está altamente correlacionado com o crescimento populacional, que pode ser modelado com um alto grau de confiança). Há muitas variáveis que influenciam os ganhos, e não se tem como contabilizar essas variáveis no futuro ao fazer essas projeções.
Trabalhar com valor contábil está mais firmemente fundamentado na realidade de hoje. Neste caso, não estamos de modo algum preocupados com o crescimento dos lucros e rentabilidade da empresa. Tudo o que nos preocupa é se somos capazes de comprar o negócio por menos do que o valor dos seus activos (depois de contabilizarmos os passivos). Isto é comumente expresso como a razão entre o Preço e o Livro. Neste caso, estamos à procura de um rácio P/B inferior a 1. Afinal, se formos capazes de o fazer, podemos rapidamente voltar atrás e vender estes activos no mercado um a um e realizar um lucro rápido.
No entanto, na realidade, é preciso ter cuidado quando se utiliza um simples valor contabilístico para avaliar uma acção.
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O valor contábil das ações nem sempre é o que parece
É importante perceber que o valor contábil reportado no balanço é um número contábil e como tal pode ou não ser o mesmo que o verdadeiro valor de mercado do patrimônio líquido que se encontra nos livros da empresa.
Por exemplo, é preciso ter cuidado ao atribuir valor aos ativos de longa duração, como planta, imobilizado, incluindo bens imóveis e equipamentos. Os requisitos contábeis exigem que a maioria desses ativos (exceto imóveis) seja depreciada a uma taxa pré-determinada. A expectativa é que a depreciação de ativos em seus horários específicos torne o valor contábil de um ativo próximo ao valor de mercado, pois é baseado no desgaste histórico do ativo em questão. Mas isto nem sempre é verdade. Por exemplo, uma instalação pode ainda estar usando equipamentos com décadas de existência e que foram totalmente depreciados, mas que claramente têm algum valor econômico. Neste caso, o valor contábil do equipamento antigo é considerado como um grande zero nas contas, mas a utilidade está claramente lá. Eu pessoalmente vi exemplos disso em algumas indústrias de manufatura de linhas antigas. Admito que este equipamento pode não valer muito mais do que o valor de sucata no mercado, mas isso também nem sempre é verdade. O valor contabilístico dos activos está sempre em variação em relação ao seu verdadeiro valor de mercado, e um investidor intrépido irá corrigir isso quando estimar o verdadeiro valor contabilístico do capital próprio.
O património imobiliário apresenta outro desafio. Eles normalmente não são marcados para o mercado e são contabilizados em suas avaliações históricas no balanço patrimonial. Considere uma empresa que possui 100s de milhares de acres de imóveis na Flórida, a um custo médio reservado de $2000/acre. Esta empresa está agora desenvolvendo resorts e comunidades de aposentadoria neste imóvel. Claramente o valor do imóvel é realçado pelo uso que está sendo dado, mas se você apenas seguir pelo valor contábil no balanço, você vai perder este ponto importante.
(Sim, há uma empresa como esta fazendo exatamente isso)
Inventário pode ser simples ou complicado
Inventário, se ele vira rápido o suficiente, normalmente não é um problema. No entanto, dependendo do método contabilístico que a empresa utiliza para avaliar o inventário, o seu valor pode estar um pouco fora do seu verdadeiro valor de mercado. Se a empresa utiliza um método LIFO (Last in First out) de avaliação de inventário, num ambiente de preços crescentes a empresa estará a gastar mais do que realmente está a utilizar e, portanto, o inventário nos livros pode estar abaixo do relatado. O inverso é verdadeiro para ambiente de preços em queda (por exemplo, em semicondutores e outras indústrias de alta tecnologia). Pode-se construir argumentos similares para o método FIFO de avaliação de inventário.
Quando eu estava administrando minha própria empresa de manufatura, este descasamento ficou claro para mim como se o nosso inventário em geral tivesse se transformado muito bem, nem todos os segmentos do inventário o fizeram. Havia alguns tipos de inventário que se moviam muito lentamente e sempre nos tropeçavam quando nos sentávamos para planejamento de produtos ou sessões de estratégia. Vale sempre a pena procurar mais profundamente no item de inventário, só para ter certeza de que você não se surpreende mais tarde.
Intangíveis
Uma empresa, se estiver operando há algum tempo, tem outros ativos que são intangíveis. Alguns destes intangíveis são reportados no balanço. Por exemplo, o Goodwill, ou como às vezes é chamado, Custo em excesso, é o montante que esta empresa pagou em excesso no passado por aquisições. Este valor é amortizado, mas como um potencial investidor que procura comprar ações, você precisa perguntar se o Goodwill que permanece no balanço patrimonial realmente vale o que diz ser. A empresa recebeu realmente um valor adicional dessas aquisições que realmente vale esse valor? Algumas dessas fontes de valor podem ser uma carteira de Patentes, listas de clientes, valor da marca, etc. Tipicamente, uma parte importante do fundo de comércio é apenas um problema, uma vez que as empresas acabam por pagar mais pelas aquisições, uma vez que não são juízes objectivos de valor :-). Se existe realmente algum valor no fundo de comércio, então isso precisa ser refletido em uma melhor margem de lucro para a empresa (veja: como posso calcular a margem de lucro?).
A própria empresa pode possuir fontes de valor que são intangíveis e não são representadas no balanço. Não está no balanço porque o mercado ainda não atribuiu valor a estes activos, como por exemplo através de aquisições ou outras transacções semelhantes. Por exemplo, uma empresa como Google ou Microsoft tem um grande valor intangível na qualidade dos seus funcionários, bem como as suas posições dominantes nos seus mercados. Um bom investidor de valor não irá ignorar estas fontes de valor e tentará atribuir-lhes avaliações razoáveis.
Como determinar se uma ação está subvalorizada usando o valor contábil
Uma forma muito simplista de usar o valor contábil para determinar se a ação está subvalorizada é olhar para a relação entre o mercado e o valor contábil. Isso também é chamado de relação preço/valor contábil (relação p/b). Isso é semelhante à razão preço/lucro, mas usa um denominador baseado em ativos em vez de um denominador baseado em lucros. Uma relação p/b de menos de 1 implica que o mercado está subvalorizando as ações até certo ponto.
Um investidor de bom valor irá olhar um pouco mais profundamente. Como agora sabemos que os valores dos ativos nos livros podem diferir significativamente do valor real desses ativos no mercado, devemos tentar reformular todo o balanço para estar mais próximo dos valores de mercado e depois recapitular o valor contábil do patrimônio.
Durante este processo, um bom investidor de valor também será bastante conservador em sua estimativa. Categorias inteiras de ativos (intangíveis e goodwill) podem ser simplesmente descartadas se o investidor de valor achar que esses ativos podem valer muito pouco. Praticamente tudo, a única coisa que retém seu valor 1:1 neste recálculo de valor contábil é dinheiro de curto prazo.
Mas e se não tivermos uma boa maneira de estimar os valores de mercado adequados dos ativos? O que são certos ativos de vida longa não têm mercado? Talvez seja altura de sermos mais rigorosos e estreitos na nossa apreciação do valor.
Como encontrar o valor contabilístico por acção que é utilizável se os valores de mercado são incertos
Como pode imaginar, uma análise adequada do balanço requer bastante trabalho. Uma forma de evitar isto é encontrar acções onde este nível de trabalho detalhado é desnecessário para estabelecer o seu valor. O Valor Líquido Tangível e o Valor Líquido Corrente do Ativo são duas medidas que simplificam, em um grau ou outro, o processo de avaliação do balanço.
Valor Líquido Tangível do Balanço: Aqui, tomamos o valor contábil de uma empresa e subtraímos o valor do imobilizado intangível, contando-os para nada. Se uma empresa ainda estiver subvalorizada, é muito provável que seja uma grande compra.
Valor Líquido do Ativo Circulante (NCAV): Isto vai um passo além e remove o Ativo de Longo Prazo do Valor Líquido do Ativo Tangível. O que lhe resta agora é apenas o Ativo Circulante (ativos que são à vista ou podem ser rapidamente convertidos em dinheiro) menos o Passivo Total. Se o valor resultante for maior do que o valor de mercado da empresa, esse estoque é uma compra definitiva. Estes casos são raros, mas existem.
I inclino-me para a avaliação do balanço e a maioria das opções de compra de ações na seção premium são baseadas nisto. No entanto, há situações em que isso pode não revelar bons candidatos a ações em quantidade suficiente e é preciso olhar para os ganhos para encontrar mais ações subvalorizadas. Em um dos futuros artigos eu vou escrever sobre como usar os ganhos para estimar o valor intrínseco de uma ação.
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