Hvad er bogført værdi af en virksomhed? Hvordan beregner man bogført værdi?
Fra og til vil jeg skrive om nogle grundlæggende principper for værdiinvestering, startende med bogført værdi, og i processen fremhæve og belyse nogle af de grundlæggende aktiemarkedstermer, nøgleprincipper samt give en idé om, hvordan jeg bruger disse indikatorer eller ideer i mit eget aktievalg. Bogført værdi er et af de vigtigste begreber inden for investering
Hvad er bogført værdi? Hvordan finder eller beregner man bogført værdi?
Måden at identificere en undervurderet aktie er empirisk at bestemme en iboende værdi af aktien, der tjener som et benchmark, som aktiekursen kan sammenlignes med. Hvis denne indre værdi er højere end aktiekursen på markedet i dag, kan aktien anses for at være undervurderet og omvendt. I årenes løb er der blevet udviklet mange metoder til at fastlægge dette værdiansættelsesbenchmark, som anvendes i dag. Bogført værdi af en aktie er en af disse metoder.
Definition af bogført værdi
Den bogførte værdi af en virksomhed beregnes ved at estimere det samlede beløb, som en virksomhed er værd, hvis alle aktiver sælges og passiverne betales tilbage.
Kig på denne liste over vigtige finansielle nøgletal
Bogværdiformel
Bogværdien af en aktie = bogført værdi af samlede aktiver – samlede passiver.
Bogværdiberegningen af bogført værdi er i praksis endnu enklere. Hvis du slår op i en hvilken som helst balance, vil du opdage, at den er opdelt i 3 afsnit: Aktiver, passiver og egenkapital. Da aktiver minus passiver altid er lig med egenkapital, er det lige så enkelt at få aktiens bogførte værdi ved at aflæse værdien på linjen for den samlede egenkapital.
(Ovenstående diskussion er på virksomhedsniveau. Du vil også støde på bogførte værdier for de enkelte aktiver. Disse er simpelthen den værdi, som disse aktiver er opført til i virksomhedens regnskaber.Bogført værdi af et aktiv er lig med aktivets kostpris minus de akkumulerede afskrivninger. For at gå fra den bogførte værdi af de samlede aktiver til virksomhedens bogførte værdi skal du også trække passiverne fra)
Sådan beregner du bogført værdi pr. aktie
For at beregne den bogførte værdi pr. aktie skal vi tage virksomhedens bogførte værdi og dividere den med det samlede antal aktier, der er i omløb.
Derfor er bogført værdi pr. aktie = bogført værdi / udestående aktier
Overstående formel for bogført værdi pr. aktie forudsætter kun almindelige aktier. Hvis der er præferenceaktier i omløb, skal tælleren i ovenstående beregning af bogført værdi pr. aktie justeres med værdien af de præferenceaktier i omløb for at få aktieindehaverens egenkapital, der kan henføres til indehaveren af ordinære aktier.
Der findes beregnere til beregning af bogført værdi pr. aktie på internettet, hvis du ønsker at konsultere en sådan. Matematikken er dog ganske enkel, og der burde ikke være behov for at gøre det.
Opdag vores anbefalede websites om aktiemarkedet
Hvorfor bruge bogført værdi som værdiansættelsesmetode?
Bogført værdi af en virksomhed repræsenterer i en ideel verden den værdi af virksomheden, som aktionærerne vil stå tilbage med, hvis alle aktiver sælges kontant, og al gæld betales af i dag. Det er derfor en langt mere konservativ måde at værdiansætte en virksomhed på end ved hjælp af en indtjeningsbaseret model, hvor man er nødt til at vurdere den fremtidige indtjening og vækst. Indtjeningsvurderinger er altid forkerte, da de i det væsentlige er gætværk (der kan være undtagelser på velregulerede markeder for forsyningsvirksomheder, hvor priserne er reguleret, og hvor indtjeningsvæksten er stærkt korreleret med befolkningsvæksten, som kan modelleres med en høj grad af sikkerhed). Der er for mange variabler, der påvirker indtjeningen, og man har ingen mulighed for at tage højde for disse variabler i fremtiden, når man foretager disse fremskrivninger.
Arbejde med bogført værdi er mere solidt forankret i dagens virkelighed. I dette tilfælde er vi slet ikke bekymrede for indtjeningsvækst og virksomhedens lønsomhed. Det eneste, vi bekymrer os om, er, om vi er i stand til at købe virksomheden for mindre end det, dens aktiver er værd (efter at der er taget højde for passiver). Dette udtrykkes almindeligvis som forholdet mellem pris og bogføring. I dette tilfælde søger vi et P/B-forhold på under 1. Hvis vi er i stand til at gøre dette, kan vi trods alt hurtigt vende os om og sælge disse aktiver på markedet en efter en og realisere en hurtig fortjeneste.
I virkeligheden skal man dog være forsigtig, når man bruger en simpel bogført værdi til at vurdere en aktie.
Læs: Tælle penge spil
Bogværdien af aktier er ikke altid hvad den ser ud
Det er vigtigt at indse, at den bogførte værdi, der er rapporteret på balancen, er et regnskabstal, og som sådan kan den være eller ikke være den samme som den sande markedsværdi af egenkapitalen, der sidder i virksomhedens bøger.
For eksempel skal man være forsigtig, når man tilskriver værdi til de langlivede aktiver som anlæg, ejendom, herunder fast ejendom og udstyr. Regnskabskravene kræver, at de fleste af disse aktiver (bortset fra fast ejendom) afskrives med en forud fastsat sats. Forventningen er, at afskrivning af aktiverne efter deres specifikke tidsplaner gør, at den bogførte værdi af et aktiv ligger tæt på markedsværdien, da den er baseret på det pågældende aktivs historiske slid og ælde. Men dette er ikke altid sandt. F.eks. kan et anlæg stadig bruge udstyr, der er årtier gammelt og er fuldt afskrevet, men som tydeligvis har en vis økonomisk værdi. I dette tilfælde betragtes den bogførte værdi af det gamle udstyr som et stort nul i regnskabet, men nytteværdien er tydeligvis til stede. Jeg har personligt set eksempler på dette i nogle gamle produktionsindustrier. Indrømmet, at dette udstyr måske ikke er meget mere værd end skrotværdien på markedet, men det er heller ikke altid tilfældet. Den bogførte værdi af aktiver afviger altid fra deres sande markedsværdier, og en frygtløs investor vil korrigere for dette, når han estimerer den sande bogførte værdi af egenkapitalen.
Ejendomme udgør en anden udfordring. De er typisk ikke markedsvurderet og er opført til deres historiske værdiansættelse i balancen. Tænk på en virksomhed, der ejer hundredtusindvis af hektar fast ejendom i Florida til en gennemsnitlig bogført pris på 2 000 USD/acre. Selskabet er nu i færd med at udvikle feriesteder for pensionister og pensionistgrupper på disse ejendomme. Det er klart, at værdien af ejendommen øges af den anvendelse, som den bliver brugt til, men hvis man blot går ud fra den bogførte værdi på balancen, går man glip af dette vigtige punkt.
(Ja, der findes en virksomhed som denne, der gør netop dette)
Lagerbeholdning kan være enkel eller kompliceret
Lagerbeholdning er, hvis den omsættes hurtigt nok, typisk ikke et problem. Men afhængigt af den regnskabsmetode, som virksomheden anvender til at værdiansætte lagerbeholdningen, kan dens værdi afvige en hel del fra dens reelle markedsværdi. Hvis virksomheden anvender en LIFO-metode (Last in First out) til værdiansættelse af varelageret, vil virksomheden i et miljø med stigende priser udgiftsføre mere, end den reelt bruger, og derfor kan varelageret i regnskaberne være underrapporteret. Det omvendte er tilfældet i et miljø med faldende priser (f.eks. i halvledere og andre højteknologiske industrier). Man kan opstille lignende argumenter for FIFO-metoden til værdiansættelse af lagerbeholdninger.
Da jeg drev min egen produktionsvirksomhed, blev dette misforhold meget tydeligt for mig, for selv om vores lagerbeholdning generelt set omsatte ret godt, var det ikke alle dele af lagerbeholdningen, der gjorde det. Der var ganske få typer af lagerbeholdninger, der bevægede sig virkelig langsomt, og de gav os altid problemer, når vi satte os ned til produktplanlægnings- eller strategisamtaler. Det kan altid betale sig at kigge dybere i lagerposterne, bare for at sikre sig, at man ikke bliver overrasket senere.
Intangible aktiver
En virksomhed, hvis den har været i drift i et stykke tid, har andre aktiver, der er immaterielle. Nogle af disse immaterielle aktiver er opført på balancen. For eksempel er Goodwill, eller som det nogle gange kaldes, Cost in Excess, det beløb, som denne virksomhed tidligere har betalt for meget for overtagelser. Denne værdi afskrives, men som en potentiel investor, der ønsker at købe aktier, skal man spørge sig selv, om den goodwill, der fortsat står på balancen, virkelig er det værd, som der står, at den er. Har virksomheden rent faktisk modtaget yderligere værdi fra disse opkøb, som virkelig er dette beløb værd? Nogle af disse værdikilder kunne være en patentportefølje, kundelister, brandværdi osv. Typisk er en stor del af goodwillen bare floskler, da virksomhederne ender med at betale for meget for opkøb, da de ikke er objektive bedømmere af værdien :-). Hvis der virkelig er en vis værdi i goodwill, så skal det afspejles i en bedre fortjenstmargen for virksomheden (se: Hvordan kan jeg beregne fortjenstmargen?).
Selskabet kan selv eje værdikilder, der er immaterielle og ikke er repræsenteret på balancen. De er ikke med i balancen, da markedet endnu ikke har tillagt disse aktiver værdi, f.eks. gennem opkøb eller lignende transaktioner. F.eks. har en virksomhed som Google eller Microsoft stor immateriel værdi i kvaliteten af deres medarbejdere samt deres dominerende positioner på deres markeder. En god værdiinvestor vil ikke skøjte hen over disse værdikilder og vil forsøge at tillægge dem rimelige værdiansættelser.
Sådan kan man afgøre, om en aktie er undervurderet ved hjælp af bogført værdi
En meget forenklet måde at bruge bogført værdi til at afgøre, om en aktie er undervurderet, er at se på forholdet mellem markedsværdi og bogført værdi. Dette kaldes også for forholdet mellem kurs og bogført værdi (p/b-forholdet). Dette svarer til kurs/indtjeningsforholdet, men bruger en aktivbaseret nævner i stedet for en indtjeningsbaseret nævner. Et p/b-forhold på under 1 indebærer, at markedet i et vist omfang undervurderer aktien.
En god værdiinvestor vil kigge lidt dybere. Da vi nu ved, at værdierne af aktiverne i regnskaberne kan afvige betydeligt fra den reelle værdi af disse aktiver på markedet, bør vi forsøge at omlægge hele balancen, så den kommer tættere på markedsværdierne, og derefter omregne den bogførte værdi af egenkapitalen.
Under denne proces vil en god værdiinvestor også være ret konservativ i sin vurdering. Hele kategorier af aktiver (immaterielle aktiver og goodwill) kan simpelthen kasseres, hvis værdiinvestoren mener, at disse aktiver kan være meget lidt værd. Det eneste, der stort set bevarer sin værdi 1:1 i denne genberegning af den bogførte værdi, er kortfristede kontanter.
Men hvad nu, hvis vi ikke har en god måde at estimere aktivernes korrekte markedsværdier på? Hvad hvis visse aktiver med lang levetid slet ikke har noget marked? Måske er det på tide at være mere streng og snæver i vores vurdering af værdien.
Hvordan finder man bogført værdi pr. aktie, der er brugbar, hvis markedsværdierne er usikre
Som du kan forestille dig, kræver en ordentlig analyse af balancen en hel del arbejde. En måde at undgå dette på er at finde aktier, hvor dette niveau af detaljeret arbejde er unødvendigt for at fastslå dens værdi. Net Tangible Book Value og Net Current Asset Value er to sådanne mål, der i en eller anden grad forenkler værdiansættelsen af balancen.
Net Tangible Book Value: Her tager vi den bogførte værdi af en virksomhed og trækker værdien af immaterielle aktiver fra og tæller dem med for ingenting. Hvis et selskab stadig er undervurderet, så er det højst sandsynligt et godt køb.
Nettoværdi af aktuelle aktiver (NCAV): Dette går et skridt videre og fjerner de langfristede aktiver fra den materielle bogførte nettoværdi. Det, du har tilbage nu, er blot de aktuelle aktiver (aktiver, der enten er kontanter eller hurtigt kan omdannes til kontanter) minus den samlede gæld. Hvis den resulterende værdi er højere end virksomhedens markedsværdi, er denne aktie et klart køb. Disse tilfælde er sjældne, men eksisterer.
Jeg hælder til balancebalanceværdiansættelse, og de fleste aktievalg i premium-sektionen er baseret på dette. Der er dog situationer, hvor dette måske ikke afslører nok gode aktiekandidater, og man er nødt til at se på indtjeningen for at finde flere undervurderede aktier. I en af de fremtidige artikler vil jeg skrive om, hvordan man bruger indtjening til at estimere den indre værdi af en bestand.
Pro Tip : Flyt din windows-baserede handelssoftware online med citrix xendesktop fra CloudDesktopOnline.com til en overkommelig xendesktop-pris med tidsbesparende funktioner som f.eks. fjernadgang, fleksibilitet uden at gå glip af dit skrivebordsmiljø. Hvis du vil vide mere om sådanne hostede softwareprodukter, besøg Apps4Rent.