Qu’est-ce que la valeur comptable d’une entreprise ? Comment calculer la valeur comptable?
Occasionnellement, j’écrirai sur quelques bases de l’investissement de valeur, en commençant par la valeur comptable, et dans le processus, je soulignerai et éclairerai certains des termes boursiers de base, des principes clés ainsi que de donner une idée de la façon dont j’utilise ces indicateurs ou idées dans ma propre sélection d’actions. La valeur comptable est l’un des concepts clés de l’investissement
Qu’est-ce que la valeur comptable ? Comment trouver ou calculer la valeur comptable ?
La façon d’identifier une action sous-évaluée est de déterminer empiriquement une valeur intrinsèque de l’action qui sert de référence à laquelle le cours de l’action peut être comparé. Si cette valeur intrinsèque est supérieure au cours de l’action sur le marché aujourd’hui, alors l’action peut être considérée comme sous-évaluée et vice versa. Au fil des ans, de nombreuses méthodes pour établir ces repères d’évaluation ont été conçues et sont utilisées aujourd’hui. La valeur comptable d’une action est l’une de ces méthodes.
Définition de la valeur comptable
La valeur comptable d’une entreprise est calculée en estimant le montant total que vaut une entreprise si tous les actifs sont vendus et les passifs remboursés.
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Formule de la valeur comptable
La valeur comptable d’une action = valeur comptable du total des actifs – total des passifs.
Le calcul de la valeur comptable en pratique est encore plus simple. Si vous consultez n’importe quel bilan, vous constaterez qu’il est divisé en 3 sections : L’actif, le passif et les fonds propres. Puisque l’actif moins le passif est toujours égal à l’équité, obtenir la valeur comptable de l’action est aussi simple que de lire la valeur sur la ligne de l’équité totale.
(La discussion ci-dessus est au niveau de la société. Vous rencontrerez également des valeurs comptables pour des actifs individuels. Il s’agit simplement de la valeur à laquelle ces actifs sont inscrits dans les livres de l’entreprise. La valeur comptable d’un actif est égale au coût de l’actif moins l’amortissement cumulé. Pour passer de la valeur comptable de l’actif total à la valeur comptable de l’entreprise, vous devez également soustraire le passif)
Comment calculer la valeur comptable par action
Le calcul de la valeur comptable par action nécessite de prendre la valeur comptable de l’entreprise et de la diviser par le nombre total d’actions en circulation.
Donc, la valeur comptable par action = valeur comptable / actions en circulation
La formule de la valeur comptable par action ci-dessus suppose uniquement des actions ordinaires. S’il y a des actions privilégiées en circulation, dans le calcul de la valeur comptable par action ci-dessus,le numérateur devra être ajusté par la valeur des actions privilégiées en circulation pour obtenir les capitaux propres attribuables au détenteur d’actions ordinaires.
Il existe des calculateurs de valeur comptable par action disponibles sur internet si vous souhaitez en consulter un. Cependant, le calcul est assez simple et il ne devrait pas être nécessaire de le faire.
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Pourquoi utiliser la valeur comptable comme méthode d’évaluation ?
La valeur comptable d’une entreprise, dans un monde idéal, représente la valeur de l’entreprise que les actionnaires auront si tous les actifs sont vendus au comptant et si toutes les dettes sont remboursées aujourd’hui. Il s’agit donc d’un moyen beaucoup plus prudent d’évaluer une société que le modèle basé sur les bénéfices, qui nécessite d’estimer les bénéfices et la croissance futurs. Les estimations des bénéfices sont toujours fausses car elles sont essentiellement des suppositions (il peut y avoir des exceptions sur les marchés des services publics bien réglementés où les prix sont réglementés et où la croissance des bénéfices est fortement corrélée à la croissance de la population qui peut être modélisée avec un haut degré de confiance). Il y a trop de variables qui influencent les bénéfices, et on n’a aucun moyen de tenir compte de ces variables dans le futur lorsqu’on fait ces projections.
Travailler avec la valeur comptable est plus fermement ancré dans la réalité d’aujourd’hui. Dans ce cas, nous ne sommes pas du tout préoccupés par la croissance des bénéfices et la rentabilité de l’entreprise. Tout ce qui nous importe, c’est de savoir si nous sommes en mesure d’acheter l’entreprise pour un prix inférieur à la valeur de ses actifs (après comptabilisation des dettes). Cela s’exprime généralement par le rapport entre le prix et la valeur comptable. Dans ce cas, nous recherchons un ratio P/B inférieur à 1. Après tout, si nous y parvenons, nous pouvons rapidement nous retourner et vendre ces actifs sur le marché un par un et réaliser un bénéfice rapide.
Cependant, en réalité, il faut faire preuve de prudence lorsqu’on utilise une simple valeur comptable pour évaluer une action.
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La valeur comptable des actions n’est pas toujours ce qu’elle semble
Il est important de réaliser que la valeur comptable qui est rapportée sur le bilan est un nombre comptable et en tant que tel, il peut ou non être le même que la véritable valeur marchande des capitaux propres assis sur les livres de la société.
Par exemple, il faut être prudent lorsqu’on attribue une valeur aux actifs à long terme tels que les installations, les biens, y compris les biens immobiliers et l’équipement. Les exigences comptables exigent que la plupart de ces actifs (à l’exception des biens immobiliers) soient amortis à un taux prédéterminé. On s’attend à ce que l’amortissement des actifs selon leur calendrier spécifique rende la valeur comptable d’un actif proche de sa valeur marchande, car elle est basée sur l’usure historique de l’actif en question. Mais ce n’est pas toujours vrai. Par exemple, une usine peut encore utiliser des équipements vieux de plusieurs dizaines d’années qui ont été entièrement amortis mais qui ont manifestement une certaine valeur économique. Dans ce cas, la valeur comptable du vieil équipement est considérée comme un gros zéro sur les comptes, mais l’utilité est clairement là. J’ai personnellement vu des exemples de ce type dans certaines industries de fabrication à la chaîne. Il est vrai que cet équipement ne vaut peut-être pas beaucoup plus que sa valeur à la casse sur le marché, mais ce n’est pas toujours vrai. La valeur comptable des actifs varie toujours par rapport à leur véritable valeur marchande, et un investisseur intrépide corrigera cela lorsqu’il estimera la véritable valeur comptable des capitaux propres.
Les biens immobiliers présentent un autre défi. Ils ne sont généralement pas évalués à la valeur du marché et sont portés à leur valeur historique au bilan. Prenons le cas d’une entreprise qui possède des centaines de milliers d’acres de biens immobiliers en Floride, à un coût moyen comptabilisé de 2000 $/acre. Cette société développe maintenant des centres de villégiature et des communautés de retraités sur ces biens immobiliers. Il est clair que la valeur des biens immobiliers est améliorée par l’utilisation qui en est faite, mais si vous vous contentez de la valeur comptable du bilan, vous passerez à côté de ce point important.
(Oui, il y a une entreprise comme celle-ci qui fait exactement cela)
Les stocks peuvent être simples ou compliqués
Les stocks, s’ils tournent assez vite, ne posent généralement pas de problème. Cependant, selon la méthode comptable que l’entreprise utilise pour évaluer les stocks, leur valeur peut être assez éloignée de leur véritable valeur marchande. Si l’entreprise utilise la méthode LIFO (Last in First out) d’évaluation des stocks, dans un environnement de hausse des prix, l’entreprise dépensera plus qu’elle n’utilise réellement et, par conséquent, les stocks dans les livres peuvent être sous-estimés. L’inverse est vrai dans un environnement de baisse des prix (par exemple dans les semi-conducteurs et autres industries de haute technologie). On peut construire des arguments similaires pour la méthode FIFO d’évaluation des stocks.
Lorsque je dirigeais ma propre entreprise de fabrication, ce décalage m’est apparu très clairement, car même si nos stocks tournaient globalement assez bien, ce n’était pas le cas de tous les segments des stocks. Il y avait quelques types de stocks qui se déplaçaient très lentement et ils nous faisaient toujours trébucher lorsque nous nous asseyions pour des sessions de planification de produits ou de stratégie. Il est toujours payant de regarder plus profondément dans le poste des stocks, juste pour s’assurer que vous n’êtes pas surpris plus tard.
Intangibles
Une entreprise, si elle opère depuis un certain temps, a d’autres actifs qui sont intangibles. Certains de ces actifs incorporels sont inscrits au bilan. Par exemple, le goodwill, ou comme on l’appelle parfois, le coût en excès, est le montant que cette entreprise a payé en trop dans le passé pour des acquisitions. Cette valeur est amortie, mais en tant qu’investisseur potentiel cherchant à acheter des actions, vous devez vous demander si le goodwill qui reste au bilan vaut vraiment ce qu’il dit. L’entreprise a-t-elle réellement reçu de ces acquisitions une valeur supplémentaire qui vaut réellement ce montant ? Ces sources de valeur peuvent être un portefeuille de brevets, des listes de clients, la valeur d’une marque, etc. En général, une grande partie du goodwill n’est que du vent, car les entreprises finissent par surpayer les acquisitions, car elles ne sont pas des juges objectifs de la valeur :-). S’il y a vraiment une certaine valeur dans le goodwill, alors cela doit se refléter dans une meilleure marge bénéficiaire pour l’entreprise (voir : comment puis-je calculer la marge bénéficiaire ?).
L’entreprise elle-même peut posséder des sources de valeur qui sont intangibles et ne sont pas représentées au bilan. Elles ne figurent pas au bilan car le marché n’a pas encore attribué de valeur à ces actifs, par exemple par le biais d’acquisitions ou d’autres transactions similaires. Par exemple, une entreprise comme Google ou Microsoft possède une grande valeur immatérielle dans la qualité de ses employés ainsi que dans sa position dominante sur son marché. Un bon investisseur de valeur ne fera pas l’impasse sur ces sources de valeur et tentera de leur attribuer des valorisations raisonnables.
Comment déterminer si une action est sous-évaluée en utilisant la valeur comptable
Une façon très simpliste d’utiliser la valeur comptable pour déterminer si l’action est sous-évaluée est de regarder le ratio marché/valeur comptable. Ce ratio est également appelé ratio cours/valeur comptable (ratio p/b). Il est similaire au ratio cours/bénéfice mais utilise un dénominateur basé sur les actifs au lieu d’un dénominateur basé sur les bénéfices. Un ratio p/b inférieur à 1 implique que le marché sous-évalue l’action dans une certaine mesure.
Un bon investisseur de valeur regardera un peu plus en profondeur. Puisque nous savons maintenant que les valeurs des actifs sur les livres peuvent différer de manière significative de la véritable valeur de ces actifs sur le marché, nous devrions essayer de refondre l’ensemble du bilan pour être plus proche des valeurs du marché et ensuite recalculer la valeur comptable des capitaux propres.
Pendant ce processus, un bon investisseur de valeur sera également assez conservateur dans son estimation. Des catégories entières d’actifs (incorporels et fonds de commerce) pourraient être simplement écartées si l’investisseur en valeur estime que ces actifs peuvent avoir une valeur très faible. À peu près, la seule chose qui conserve sa valeur 1:1 dans ce recalcul de la valeur comptable est l’argent liquide à court terme.
Mais que se passe-t-il si nous n’avons pas une bonne façon d’estimer les valeurs marchandes appropriées des actifs ? Que faire si certains actifs à long terme n’ont pas de marché du tout ? Peut-être est-il temps d’être plus strict et plus étroit dans notre appréciation de la valeur.
Comment trouver une valeur comptable par action qui soit utilisable si les valeurs de marché sont incertaines
Comme vous pouvez l’imaginer, une analyse correcte du bilan nécessite pas mal de travail. Une façon d’éviter cela est de trouver des actions pour lesquelles ce niveau de travail détaillé est inutile pour établir sa valeur. La valeur comptable nette tangible et la valeur de l’actif net courant sont deux mesures de ce type qui, à un degré ou à un autre, simplifient le processus d’évaluation du bilan.
Valeur comptable nette tangible : Ici, on prend la valeur comptable d’une entreprise et on soustrait la valeur des actifs incorporels, en les comptant pour rien. Si une entreprise est encore sous-évaluée, alors elle est très probablement un excellent achat.
Valeur nette des actifs actuels (NCAV) : Cela va un peu plus loin et supprime les actifs à long terme de la valeur comptable nette tangible. Ce qu’il vous reste maintenant, c’est simplement l’actif à court terme (les actifs qui sont soit des espèces ou qui peuvent être rapidement convertis en espèces) moins le passif total. Si la valeur résultante est supérieure à la valeur de marché de la société, cette action est un achat certain. Ces cas sont rares mais existent.
Je penche pour l’évaluation du bilan et la plupart des choix d’actions dans la section premium sont basés sur cela. Cependant, il y a des situations où cela peut ne pas révéler assez de bons candidats d’actions et il faut regarder les bénéfices pour trouver des actions plus sous-évaluées. Dans un des prochains articles, j’écrirai sur la façon d’utiliser les bénéfices pour estimer la valeur intrinsèque d’une action.
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